今日，上海燧原科技股份有限公司（股票代码：688801）正式登陆上交所科创板。本次 IPO，燧原科技发行价每股 142.18 元，发行 4303.52 万股，实际募资 61.19 亿元，开盘大涨188.37%，最高股价达475元/股，对应市值超过2000亿元。

　　作为投资方，同创伟业在现场见证了这一刻。随着燧原科技的上市，业内“国产GPU四小龙”正式齐聚资本市场，为2026年国产AI算力资本化浪潮画上了极具分量的注脚。值得关注的是，燧原科技已是同创伟业在该赛道收获的第二家上市企业——此前沐曦股份已登陆科创板，两家被投企业均在投资完成后不足两年内上市。两套短周期IPO案例，完整印证了同创伟业深耕硬科技算力赛道的长期投资逻辑。

　　一家"把技术闭环做成商业闭环"的公司

　　燧原科技2018年成立，核心团队源自国际头部芯片企业，是国内少数不跟随、不依赖通用GPGPU路线、坚持自主可控DSA领域专用架构的云端AI芯片企业。八年深耕，公司构建起覆盖自研芯片、加速模组、智算集群、全栈软件平台的完整产品体系，完成四代架构迭代、五款云端AI芯片成功落地，技术迭代节奏稳健且可控。

　　硬件端，公司自研GCU系列核心计算与互联技术，可支撑万卡级超大规模算力集群部署，第四代架构原生支持FP8精度混合计算，整体技术实力稳居国内AI芯片第一梯队。软件端，公司自主研发驭算TopsRider全栈平台，实现底层核心模块100%自研，彻底摆脱对海外CUDA生态的依赖。目前平台适配近千款AI模型、覆盖三百余个应用场景，大幅降低国产算力迁移与适配成本，商业化落地能力行业领先。

　　技术自研的最终落脚点，是规模化商业落地。经过多年场景打磨与客户验证，燧原科技产品已实现大规模商用，2025年AI加速卡及模组销量达6.6万张，在国内独立云端AI芯片赛道出货量位居前列。目前，公司产品已深度落地头部互联网核心业务，千卡、万卡级智算中心项目持续稳定创收，正式进入营收规模化增长的黄金阶段。

　　公司营收增长势能强劲，2023—2025年营收从3.01亿元增长至9.90亿元，三年复合增长率达81.32%；2026年上半年营收已超越2025年全年水平，增长动能持续释放。2023—2025年公司累计研发投入36.76亿元，在持续高研发投入下亏损逐年稳步收窄，预计2026—2027年实现整体盈利。本次IPO募资将重点投向第五、六代AI芯片研发及产业化项目，持续迭代国产算力核心技术，夯实自主算力底座。

　　简而言之，燧原科技的核心价值，不止于“国产芯片”的标签，更在于它以完全自主的DSA架构，走出了一条独立、可控、可持续迭代的国产算力技术路线，并成功将技术壁垒转化为成熟的产品体系、稳定的客户圈层与持续增长的营收曲线。

　　一场"审慎观望、耐心验证"的投资

　　我们并非最早布局燧原科技的机构。公司2018年成立后，头部产业资本与一线知名机构纷纷入局，星光熠熠的股东阵容，我们早已关注并持续跟踪。

　　“从2021年首次接触燧原以来，我们跟踪了数年，投委会上也反复研讨过多次。”回溯过往，我们当时的态度始终克制且审慎——再看一看，再等一等。

　　彼时的顾虑，放在当下依然朴素且真实：云端AI芯片赛道投入极高、研发周期极长，企业长期处于大额亏损的成长阶段；行业普遍依赖海外晶圆代工，供应链自主可控性存在明确不确定性；同时，公司估值自2021年起便站上百亿级别，后续持续上行，投资性价比难以快速判定。

　　用当时的眼光看，这笔账并不好算。这些行业共性难题，投委会上没有标准答案。因此我们选择延后判断，等待确定性信号落地。

　　正如同创伟业董事长郑伟鹤常说的：

　　技术突破才是信号。没有实打实的技术落地，过早入局，也难兑现长期价值。

　　图：上市晚宴上，同创伟业董事长郑伟鹤（左二）、合伙人张一巍（左一）、董事总经理陈源（右一）与燧原科技董事长赵立东（右二）合影

　　这一等，就是几年。我们不赌风口，只等拐点。

　　临界点上的拍板

　　真正的转机出现在 2024 年。这一年燧原科技完成公司上市前最后一轮关键融资，按招股书权威口径，投后估值约180亿元，这也是我们的入局轮次，最终由董事长郑伟鹤亲自拍板。

　　促成这个决策的核心，首先是我们对海外市场变化的一次重新研判。

　　我们初次接触燧原时，全球 AI 算力需求尚未被市场充分认识，2021年英伟达市值也不过 5000 亿美元量级。而到了 2024 年，随着大模型浪潮全面爆发，英伟达市值从 2022 年底 3000多亿美元的低点一路上行，于年中突破 3 万亿美元——不到两年，涨幅接近 10 倍。资本市场用真金白银确认了一件事：AI 算力不是一阵风，而是一场真实、庞大、且将持续多年的需求爆发。

　　这个外部信号，反过来照亮了国内的投资逻辑：当全球AI算力需求被充分验证，搭建本土自主、安全、可控的算力底座，就不再是远期愿景，而是确定性持续抬升的产业刚需。投资的核心优先级愈发清晰：在行业不确定性中锁定确定性，优先选择技术闭环成型、商业价值持续兑现的硬核标的。

　　彼时的燧原科技，恰好站在了产业与企业成长的双重拐点上。曾经困扰市场的诸多不确定性逐一消解，精准对应企业核心成长亮点：

　　收入曲线持续陡峭向上。公司三年营收复合增速超80%，亏损逐年收窄，盈利能力持续修复。这套经过投委会反复测算的增长数据，彻底打消了市场对企业估值偏高的疑虑。

　　工程落地能力全面兑现。四代五款云端AI芯片全部实现一次流片成功，零失误的流片成绩，是芯片企业最硬核、最真实的工程化能力证明。

　　商业闭环真实发生。公司与核心头部客户自2019年开启合作，历经七年打磨，从早期单一场景小规模验证，迭代至多场景、规模化常态化部署。头部客户的持续大额采购，落地为扎实的营收数据，标志着企业彻底跨越实验室技术阶段，迈入商业化成熟周期。

　　把这些信号放在一起，判断就清晰了：燧原科技已经从"能做出来"走到了"能卖出去、能形成收入"的阶段。此前多年看不清，是因为这一步还没走完；此时出手，是基于已经看到的结果，而不是押一个不确定的将来。

　　2024 年末，我们正式完成投资布局。上市前，同创伟业旗下四只基金合计持股 0.9892%。

　　图：上市仪式上，同创伟业合伙人段瑶（右一）、董事总经理陈源（左一）与燧原科技董事长赵立东（右二）、燧原科技创始人张亚林（左二）合影

　　从 2024 年 12 月投资，到 2026 年 9 月成功上市，历时仅一年半。资本市场的高度认可，体现在各项核心数据中：本次发行对应2025年摊薄后静态市销率61.80倍，低于行业可比公司平均水平，具备合理估值优势；询价阶段共吸引337家网下投资者、11805个配售对象参与报价，网下整体申购倍数超2600倍，认购热度空前。产业链上下游企业、长期机构资金深度参与战略配售，充分彰显产业端与资本端的双重认可。

　　一年半，从入股到敲钟，是一次耐心验证后的顺势而为。曾经模糊的疑问——收入能否持续增长、技术能否稳定量产、客户能否真实落地，都在上市这一刻，被市场彻底解答。

　　跟上浪潮，而不被浪潮裹挟

　　国产GPU赛道“四小龙”已悉数登陆资本市场，沐曦股份是同创伟业在此赛道的另一笔核心布局，同样成功敲钟。

　　两个项目节奏高度相近：沐曦2025年初投资，当年年末登陆科创板；燧原2024年末投资，2026年9月上市。在四小龙阵营中，同创伟业布局的这两家头部标的，均在出资不到两年实现IPO。

　　这不是一次孤立的幸运命中，而是同一套硬科技投资方法论，在国产算力赛道得到两次独立验证。复盘燧原科技这一标杆项目，我们的投资判断，始终依托于三条朴素且长期的底层逻辑。

　　第一，把技术翻译成真实收入。 我们从不单纯追捧技术概念，更看重技术能否穿透场景、落地客户，转化为可持续的订单与回款。技术的商业化能力，永远比技术的纸面高度更有价值。

　　第二，把行业热度沉淀为产业常识。 风口之下，跟风易、笃定难。我们始终坚持反向拷问：客户是否真正刚需？替代是否具备不可替代性？经得起朴素质疑的赛道，才具备长期投资价值。

　　第三，把全球市场当作重要风向标。 一级市场的判断，常常滞后于产业与二级市场。读懂全球资本用真金白银投出的方向，在拐点到来时迅速校准、果断决策，本身就是投资能力的一部分。看得懂变化，才守得住定力。

　　这三条底层逻辑，贯穿同创伟业二十余年硬科技投资历程。这一投资案例某种程度上浓缩了我们的性格：先看懂再出手。可以等，但不盲目等；敢出手，但认知需先行。早年我们投资韦尔半导体，那是国产替代的第一波红利；如今布局沐曦股份、燧原科技，指向的是下一代计算体系。两者逻辑一脉相承：持续寻找能够实现核心技术产品化、产品场景化、场景商业化的硬核科技企业。

　　技术迭代越快，越要及时校准认知。错过个别项目并不可惜，认知错位才可能错过一整个周期。但变化越快，越要保持定力——跟上浪潮，而不被浪潮裹挟。

　　燧原科技的成功上市，为国产自主AI算力赛道树立了清晰的资本标杆。而在持续迭代的中国硬科技浪潮中，更多“以技术筑壁垒、以商业证价值”的优质企业，正蓬勃生长，静待价值兑现。

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