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精选层打响投行变革第一枪
来源: 2020-07-01 07:46:30 0

  市场化定价收紧之后,去年科创板打响了IPO变革“第一枪”,市场化定价重回A股。科创板的开启,意味着投行业务真正的市场化,交易能力将成为业务比拼的核心。  但由于科创板特殊的地位,以及有限的股票供给,导致市场财富效应经久不衰。该背景下,A

  市场化定价收紧之后,去年科创板打响了IPO变革“第一枪”,市场化定价重回A股。科创板的开启,意味着投行业务真正的市场化,交易能力将成为业务比拼的核心。

  但由于科创板特殊的地位,以及有限的股票供给,导致市场财富效应经久不衰。该背景下,A股投行业务的变革时刻,还没有真正到来。当下科创板IPO,券商的核心功能,依然是写材料。

  不过,精选层的出现,或将加速券商投行业务的变革。

  6月29日,精选层第一批股票定价结果出炉!根据公司公告,颖泰生物发行价为5.45元,对应市盈率为22.71倍;艾融软件发行价为25.18元,对应市盈率为43.49倍。

  参照过去二十个交易日平均收盘价,颖泰生物折价率为71%;艾融软件折价率为91.69%。这样的结果,已经超出不少市场人士预期。但对于保荐券商来说,或许依然心塞。

  颖泰生物的最终定价,接近券商价投报告参考价格区间的最底价;而艾融软件的最终定价,则是直接击穿券商价投报告参考价格区间的最底价。

  参与艾融软件网下新股申购的投资者,若按照券商的“建议”报价,基本出局。

  显然,新三板投资者更加理性。这也对券商的定价、承销能力提出了更高挑战。

  参考海内外市场,股票发不出去并不是新鲜事儿。随着注册制的推进,这也会成为国内资本市场的常态。

  某种意义上来说,精选层真正意义上打响了投行变革的第一枪。

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  定价太高,有投资者放弃申购

  精选层的询价方式怎么定价呢?我们来看一下细则中关于定价方式的介绍:

  发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分,并根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格。剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的5%,因剔除导致拟申购总量不足的,相应部分可不剔除。

  可以看到,精选层定价方式为,在剔除最高价后,由发行人和主承销商协商定价。也就是说,引导投资者报价很关键。

  在询价阶段开启之后,保荐券商会出一个“投价报告”,报告中给出参考价格。

  颖泰生物保荐券商给出的建议报价区间为5元-9.42元,而艾融软件保荐券商给出的建议报价区间为27.66元-33.53元。

  停牌前二十个交易日,颖泰生物二级市场平均收盘价为7.6元,艾融软件为27.46元。很显然,券商给出的定价并不低,从估值方面来看也是如此。

  按照2019年经审计的扣非后归母净利润计算,颖泰生物发行市值对应的市盈率区间为23 倍-43倍。

  对比A股同行业公司,2019年营收逾87亿的行业龙头之一扬农化工600486),目前的股价为81.17元,对应市盈率21.47倍。

  对应2019年净利润数据,艾融软件发行价格对应的市盈率区间为47.43―57.54倍。

  对比同行业估值情况来看,行业龙头宇信科技300674),目前的股价为41.2元/股,对应市盈率59.19倍。要知道,宇信科技2019年营收是艾融软件的10倍,业务布局方面宇信科技要更为广泛。

  精选层最大的预期就是转板。长期来看,最大的可能就是估值与A股市场接轨。但打新价格已经接近或者超过A股市场,投资者难免偏保守。

  有投资者在看到艾融软件的报价之后,就表示会放弃申购。

  最终,颖泰生物的定价结果,接近券商价投报告参考价格区间的最底价;而艾融软件的定价结果,直接击破券商价投报告参考价格区间的最底价,似乎并不意外。

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  精选层打响投行变革第一枪

  精选层的推出,对于券商们来说,又是一个千载难逢的盛宴。新市场开张,带来了大把诱人的承销费。

  但是,能否抓住机会,还要看券商们自己是否给力。这里,注定是一个有别于当下A股市场的生态。

  虽然科创板也是市场化发行,但由于新股拥有巨大的财富效应,不需要任何发行能力,通过抽签就能完成巨额配售,而新三板不行。

  对于精选层公开发行来说,显然不是说通过审核就完事了,定价、承销才是关键。这一点,从首批新股的最终定价结果就已经看出。

  正如海外成熟的注册制市场,比如美国、香港都是由律师来写材料,券商负责估值、销售。估值定价要研究能力,销售能力反映服务大机构客户的能力,两者将决定成败。

  但可惜,过去非市场化的IPO发行,导致绝大部分券商只有写材料的能力。从这个角度讲,大部分券商是没有卖项目的能力。

  立足长远,券商们在精选层,必须要靠自身的能力去挣钱。毕竟,精选层公开发行的难度可不亚于A股,甚至要高于A股。

  从写材料到卖股票,意味着券商投行的职能发生彻底改变。这注定,会是一场变革。长远来看,随着注册制持续推进,这一天早晚会到来。不过,精选层的出现,或许加快了变革的速度。

  说精选层打响了投行变革的第一枪,也不过分。

责任编辑:cyf
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