12月11日，新三板做市指数收于733点，上涨0.29%。自11月9日以来，新三板做市指数整体呈上涨态势，期间涨幅达2.52%。其中，11月26日至12月6日，做市指数连续9个交易日上涨。罕见的九连阳行情引发市场各方关注。业内人士指出，股价超跌反弹、市值维护需求、引领指数以及“精选层”推出预期，成为此次行情主要推动力。结合近期频现市场改革征兆，期待增量改革加速推进。

　　改革征兆频现

　　11月23日，全国股转公司宣布，近期编制完成了新三板引领指数系列方案，后续将根据市场需求和外部条件稳步推出。由于此次引领指数系列方案重在聚焦具有新三板市场特色的头部企业，多位业内人士认为，这是为新三板进一步分层以及精选层出台奠定基础。

　　全国股转公司指出，经过近六年发展，现有新三板指数较为单一，难以有效反映挂牌公司差异化特征。此次编制新三板引领指数系列方案，将从市场层次、投资者认可度、产业特色、创新能力等方面，多维度构建指数系列，以降低投资人信息搜集成本，提高企业辨识度，为投资者提供更丰富的指数投资标的。此次指数体系的丰富，将对提升市场关注度、引导挂牌公司规范运作和健康发展、吸引投资者参与等方面产生积极作用和深远影响。

　　虽然上述内容并未与“精选层”直接挂钩，但周运南认为，新三板引领指数重点聚焦具有新三板市场特色的头部企业，这为未来精选层指数的推出奠定了基础。“精选层作为新三板的重大增量改革举措，需要众多的存量改革作为前提，更需要有一系列的配套政策构成体系支持。推出引领指数以及之前改革‘组合拳’，为精选层最后推出奠定坚实基础。”

　　“董秘一家人”创始人崔彦军认为，引领指数发布或释放出增量改革积极推进的信号。“可以说为精选层的推出进行预热，吸引投资者更加关注精选的优质企业，同时留住头部企业。推出引领指数后，新三板有望进一步编制系列行业板块指数。市场有望出现结构性行情。”

　　10月26日，全国股转公司在发行、重组、做市方面推行改革，明确是针对市场现有问题进行的存量改革。因此，市场各方对于包含进一步精细化分层及精选层等方面的增量改革更为期待。崔彦军指出，近期出现诸多改革征兆，精选层预期或箭在弦上。

　　近期全国股转公司网站出现“改革要闻”专栏，汇总了10月26日以来的一系列新修订、出台业务规则。12月6日，全国股转公司综合事务部总监钱谱丰发表演讲时指出，新三板将按照问题导向和分步推进的思路，改革举措着眼于解决发行、交易和投资者适当性等方面的市场痛点，先行推进存量改革，逐步推进增量改革，注重对政策实施效果的持续评估和持续优化。12月7日，财政部等三部委联合发布通知，明确自2018年11月1日(含)起，对个人转让新三板挂牌公司非原始股取得的所得，暂免征收个人所得税。此举解决了新三板个人投资者面临的一个难题。

　　“2018年以来，全国股转公司改革步伐明显加快。可以看出，监管层对新三板的支持力度明显加大，希望政策东风能尽早落地。”崔彦军说。

　　三大因素共振

　　对于推动做市指数上涨的原因，业内人士认为，股价超跌反弹、市值维护需求、引领指数以及“精选层”推出预期，成为主要推动力量。

　　彭海指出，此次做市指数九连阳期间股价表现较好的西部超导、贝特瑞、亚锦科技、华强方特等企业，近两个月来股价均达到两年内的最低点。这些企业两年间最低价格较最高价格跌幅均超过40%。“价格见底之后的超跌反弹是上涨的重要因素之一。”

　　以亚锦科技为例，11月26日，公司盘中股价一度跌至1.02元/股，创下自2016年3月以来新低，较年初下跌54.87%，较2015年6月创下的30.88元/股最高价跌去近97%。11月27日，公司股价开始回暖。截至12月6日，公司股价收于1.21元/股，较11月26日最低价上涨18.63%。

　　市值维护是另一个推动市场行情上涨的因素。北京南山投资创始合伙人周运南指出，临近年底是各类统计数据和考核指标总结之时。一方面，投资机构特别是投资新三板的各类基金，为了年度市值和净值的需要，有推动股价上行的需求；另一方面，做市商为了库存股账面市值的不太难看，有积极配合的动力。此外，挂牌企业自身为了市值漂亮，更有充分的主动性。“各方都有市值维护需求，机构正好顺势而为。选择不打压涨势甚至主动拉涨，从而出现年底行情。”

　　新三板类似的年底行情往年也出现过。2015年11月，新三板做市指数连续上涨，期间涨幅达14.32%；2016年12月底至2017年3月，新三板做市指数强势反弹，区间做市指数回升7.24%，涨幅较2015年年底行情收窄近一半。

　　某市场资深人士向中国证券报记者透露，通常两类股票比较受市场人士欢迎。一类是大量做市商抱团的股票，另一类是股东中含有大量有限合伙企业的股票。这类股东到年底有考核要求，存在对持股公司进行市值管理和维护的需求。不过，该人士指出，今年以来多数做市商出现浮亏，大面积进行市值维护有心无力。“存在精选层预期、具备业绩估值优势的企业相对比较容易。”

　　周运南赞同上述23日股转系统宣布将发布引领指数。因此，可以推测对于精选层或引领指数成分股的预期，成为拉动这些股票上涨的最大动力。”

　　权重股领涨

　　梳理新三板市场过往行情，上一次做市指数出现九连阳还是在2015年。彼时新三板做市指数与另一大指数三板成指刚刚推出不久，且新三板市场处于高速扩容期。2015年4月7日，做市指数上涨至历史高点2673.17点。此后便转为总体下行趋势，2017年11月中旬做市指数跌破1000点基准点。

　　进入2018年，二级市场交易低迷。截至12月11日，今年以来仅61个交易日做市指数翻红。7月至9月，连续三个月仅10个交易日翻红。不过，10月底以来，新三板做市指数阳线数量明显增多。此次罕见出现九连阳行情引发市场强烈关注。

　　指数上涨带动成交放量。从成交金额看，11月26日至12月6日期间，做市板块平均每个交易日成交9032.16万元，明显高于今年以来做市日均成交金额。其中，11月26日、11月30日、12月5日，做市成交金额均超过1亿元。

　　联讯证券新三板研究组组长彭海对中国证券报记者表示，此次做市指数大幅上涨，是自2017年二季度以来出现的首次强劲上涨势头，主要源自优质做市成分股的猛烈上涨。“例如，西部超导、贝特瑞、亚锦科技等知名企业对于此次做市指数上涨贡献颇大。”

　　以西部超导为例，11月26日至12月6日期间，公司股价大涨46.53%，股价自6.78元/股最高上涨至10.55元/股，创下近半年来新高。从成交量看，九个交易日公司合计成交1883.96万元，成交额在所有做市企业中名列前茅。资料显示，西部超导目前共有20家做市商提供做市服务。其做市商数量在所有做市企业中名列第七位。

　　安信证券新三板分析师诸海滨指出，11月26日至12月6日九个交易日，在做市指数496只成分股中，160只上涨，平均涨幅为6.21%；158只下跌，平均跌幅5.98%。“考虑到三板做市指数主要围绕流通股本加权的方式赋予权重，选取权重前100名公司发现，其中上涨的平均涨幅达8.51%。整体看，此次做市指数上涨主要由于头部权重股涨幅较大。”

　　诸海滨表示，在160只上涨的成分股中，69只目前仍处于“破净”或接近“破净”状态，占比达43%，近九日平均涨幅达5.87%。这些“破净”股中创新层公司占绝大多数，合计50家。这部分公司当前或处于估值错配区间，拥有内在上涨动力。