作者：民生证券研究院新三板与中小盘研究中心 伍艳艳、朱金岩、胡琛
轻装上阵，浩博新材实现业务转型
公司从2014年起开始业务转型，到2016年下半年公司已将晶硅片切割刃料业务整体出售，以废砂浆在线和离线回收为主要业务，同时通过与高校、研究院等机构进行产学研合作，大力布局碳化硅的冶炼项目。
光伏回暖，废砂浆回收和碳化硅冶炼迎来发展新机遇
2014年我国光伏行业开始回暖，碳化硅冶炼行业迎来了发展的新机遇。同时随着光伏行业的回暖，太阳能硅片的线切割所产生的废砂浆也大量出现。大量的废砂浆闲置处理不仅污染了环境，而且浪费了本来可以回收利用的资源。通过对废砂浆中进行回收利用，可大幅减少相关成本。
转型为企业春风送暖,五方面打造环保细分领域龙头
（1）完整硅产业链正在形成。与东北大学合作，公司在废砂浆回收和碳化硅冶炼业务上进一步取得了技术优势，完整硅产业链正在形成。
（2）剥离重资产红海业务，盈利能力有望提升，预计2016年下半年公司毛利率有望提升15个百分点以上。
（3）开拓延伸废砂浆回收利用方式，在线系统快速发展，2016年上半年为2277.3万元，占回收利用收入的26.5%，毛利率达到61.0%。
（4）碳化硅冶炼开始量产，有望成为公司未来稳定的收入增长点。2016年5月产销量达到2,000吨以上，月销售额超过1000万元，利润总额达到约200万元。
（5）公司已掌握超微碳铬铁核心技术
风险提示：行业风险、客户集中度风险、新业务开拓风险
研报正文：
转型落地 专注打造废砂浆回收利用细分领域龙
公司简介：浩博新材是一家定位为工业废弃资源综合利用的环保型企业，目前主营业务是太阳能线切割废砂浆回收利用业务(在线回收和离线回收)。公司产品主要应用于太阳能晶硅片的切割，主要客户为各大太阳能光伏晶硅片生产厂商，如保利协鑫关联企业、镇江荣德关联企业、晶科能源、海润光伏、浙江优创等。以废砂浆回收业务为基础，公司正在积极向利用回收废砂浆而产生的废硅料生产合金、废硅料从事碳化硅冶炼等领域延伸，工业废弃物综合利用细分领域龙头初具雏形。
专注发展毛利率更高的废砂浆回收业务产业链
浩博新材前身为江阴浩博科技有限公司，成立于2007年8月23日。近年来，围绕毛利率更高的废砂浆回收业务，公司经营转型升级明显提速。
转型减负落地，剥离低毛利率的晶硅片切割刃料业务。2016年6月以前，浩博新材产品类型主要包括晶硅片切割刃料、废砂浆回收利用（在线和离线）。其中晶硅片切割刃料业务因受外部环境和资金因素的影响，产销量逐年下降，盈利能力持续下滑。2014年、2015年晶硅片切割刃料毛利分别为-142.65万、-1889.65万，成为公司业绩重要负担。因此， 2016年6月12日公司与无锡市浩鑫新能源科技有限公司签订了《资产收购协议》，协议约定将晶硅片切割刃料业务整体转让给后者。
依靠核心技术优势，专注发展废砂浆回收业务产业链。2011年，公司开始布局废砂浆回收业务，经过近些年的发展壮大，公司已牢牢掌握在线回收和离线回收的核心技术优势，不断扩大市场份额，在废砂浆回收应用领域已形成了良好的市场格局。在剥离晶硅片切割刃料业务后，公司把毛利率更高的太阳能线切割废砂浆回收（在线+离线）确定为新的主营业务。其中，母公司和两家子公司从事废砂浆在线回收业务，扬州分公司从事废砂浆离线回收业务。
以废砂浆回收业务为基础，在工业废弃物的应用领域的业务延伸。公司以“利用回收废砂浆而产生的废硅料生产合金项目”和“利用回收废砂浆而产生的废硅料从事碳化硅冶炼新工艺项目” 两个项目为重点研究项目进行研究和建设投产，并通过与高校、研究院等科研院所进行产学研合作，在技术上取得了实质性的突破。目前公司的碳化硅冶炼项目已经处于量化生产状态。
公司总市值达到2.8亿元，总股本7559.2万。前十名股东持股比例达到78.98%，陈金忠、朱海东、潘岳明、王建军、张希人和任小平为一致行动人，也是公司控股股东和实际控制人。陈金忠、朱海东、潘岳明、王建军、张希人分别持有公司8.96%的股份，任小平持有公司4.49%的股份。赣州虔盛创业投资中心和中小企业（天津）创业投资基金合伙企业分别持有9.11%的股份，为公司最大股东和重要投资人；皖江（芜湖）物流产业投资基金和东方富海（芜湖）股权投资基金分别持股6.83%和4.64%，也是公司的重要投资人。
光伏回暖 废砂浆回收利用迎来发展新机遇
公司产品主要应用于太阳能晶硅片的切割。目前，业内普遍采用绿色碳化硅微粉作为太阳能硅片切割刃料。在太阳能硅片切割而产生的废砂浆为硅微粉、碳化硅、铁屑以及切削液等的混合物，进行处理提炼出碳化硅经过冶炼后可再次制成晶硅片切割刃料。因此，光伏行业回暖带动碳化硅粉需求增加、价格提升，废砂浆回收利用带来发展机遇。
（1）碳化硅应用广泛，自身优势明显
碳化硅是用石英砂、石油焦、木屑等原料通过电阻炉高温冶炼而成的一种矿物质，属于应用最广泛、最经济的一种耐火原料，又称金钢砂或耐火砂。碳化硅由于其自身耐高温的耐高温优势，在有色金属冶炼、钢铁行业、冶金选矿行业等行业都有着广泛的应用。
碳化硅主要分为黑碳化硅和绿碳化硅两种，黑碳化硅多用于玻璃、陶瓷的制作，而绿碳化硅则多用于加工硬质合金、钛合金的制作。目前，业内普遍采用绿色碳化硅微粉作为太阳能硅片切割刃料。
（2）中国是碳化硅生产大国
我国是碳化硅的第一生产大国，2015年我国碳化硅的产量达到102万吨。我国的碳化硅冶炼厂多分布于电价较低的甘肃、宁夏、青海、四川等地区，这些省市的总产量约占全国总量的85%。
看在经历2011-2013年的发展低潮期后，2014年我国光伏产业开始回暖。2015年，全球光伏市场强劲增长，新增装机容量超过50GW，同比增长16.3%，我国累计光伏容量超过230GW，新增装机量约15GW，同比增长逾40%，全国光伏发电累计装机量约43GW，超越德国成为全球光伏累计装机量最大的国家。随着宏观环境的改变和国家的“领跑者计划”等政策的出台，国内光伏行业开始企稳回暖，行业上游的需求量也在不断增加。
2015年随着光伏行业的持续回暖，绿碳化硅的产量和产能利用率也逐步回升。由于受光伏行业低迷影响大量生产碳化硅的冶炼企业亏损而处于关停状态，以至于随着行情的改变，整个碳化硅冶炼行业一度在市场上出现了供不应求的情况。
太阳能线切割废砂浆作为工业垃圾处理，既对环境造成了污染，也浪费了其中的有效资源。对废砂浆进行回收利用，制成新的切割刃料和切削液产品，有利于保护环境、节约资源。而且，废砂浆回收能够大幅度减少太阳能硅片切割的成本。通过对废砂浆中的切割液和碳化硅微粉的回收和利用，太阳能晶硅片生产企业将大幅减少相关成本。
转型升级 技术优势开启公司发展新征程
公司于2016年正式剥离了晶硅片切割刃料的生产和销售业务，以废砂浆的回收为主要业务，同时添加了碳化硅冶炼、硅铬合金和工业硅作为公司新的业务。
（1）完整硅产业链正在形成
通过与东北大学的合作，公司在废砂浆回收和碳化硅冶炼业务上进一步取得了技术优势，完整硅产业链正在形成，为公司全面转型进一步打下了基础（具体合作详见下文）。
完整硅产业链包含工业硅、化学硅、高纯硅和多晶硅的生产，目前各种硅产品的需求量都在不断上升，硅产业的发展前景较为广阔。
工业硅（冶金级硅）主要用于制备铝硅合金（包括铸造铝合金和变形铝合金等）、铝镁合金等有色金属，广泛用于汽车、船舶、航空和电气工业等领域（这些领域占工业硅用量的50%），同时还可用于生产炼钢用脱氧剂、硅钢片、硅钢软磁材料、氮化硅等材料。
世界上工业硅的需求量从2004年的111万吨上升到2010年的136.7万吨，年复合增长率达到5%左右。
化学级硅主要用于生产硅油、有机硅单体、硅橡胶、硅树脂、硅烷、白炭黑、建筑物防腐剂、包装薄膜涂层等有机硅产品。有机硅产品具有电气绝缘、耐辐射、阻燃、耐腐蚀、耐高温、形态多样等特性，被广泛应用于塑料橡胶、电子电气、建筑建材、轻工纺织、机械医疗、交通运输等领域，被誉为“工业味精”。有机硅产品发展较快，全世界有机硅的需求量从2004年的160万吨上升到2010年的280万吨，年增长率约为4%。
高纯硅主要应用于制备高纯合金，以及高纯金属的还原剂和功能材料等，同时还可以作为制备太阳能级多晶硅的原料。多晶硅主要用于制备太阳能电池。我国是世界上最大的太阳能电池生产国家，生产量占世界生产量的60-70%。随着光伏产业的发展，多晶硅的需求在逐年增长。我国多晶硅的消费量从2009年开始便以20%左右的年增长速度快速增长，2015年我国共消费太阳能级多晶硅14万吨，其中8万吨是从国外进口。随着国内新能源行业的快速发展，多晶硅的需求量将继续增长。
（2）转型让公司脱离重资产红海行业，盈利能力有望提升
公司业务转型有望带来盈利上的稳定。转型前，晶硅片切割刃料业务占公司业务总规模的比重大，但利润低，2013年以来公司晶硅片切割刃料业务的营业利润一直为负，成为了公司利润上的包袱。且晶硅片切割为重资产行业，长期需要大量资金支持，对公司的盈利能力和现金流都产生不利影响。不仅如此，晶硅片切割刃料业务受下游光伏市场影响较废砂浆回收利用更大，因此剥离该业务有助于企业盈利走向稳定。
业务转型有望显著提升毛利率。晶硅片切割刃料业务已处于竞争红海，毛利率远低于废砂浆回收利用及开发利用业务。2014、2015年公司全部业务的毛利率分别为17.7%和17.8%，而剔除晶硅片切割刃料业务后的毛利率则分别达到31.3%和37.6%。由此预计，2016年下半年公司毛利率有望提升15个百分点以上。
（3）开拓延伸废砂浆回收利用方式，在线系统快速发展
2014年，公司进一步开拓延伸废砂浆回收利用方式，成立了两家子公司专业从事废砂浆在线回收系统的生产、销售业务。在线回收系统业务是在对废砂浆离线回收传统工艺进行升级的基础上，自行开发生产基于废砂浆在线回收工艺的生产线系统，销售给客户使用，该业务的收入来源即为在线回收系统的销售（加工）收入。
废砂浆在线回收系统发展较快。2014、2015年分别实现营业收入693.8万、5601.5万元，2016年上半年为2277.3万元，占回收利用收入的3.1%，26.6%和26.5%。在线系统的毛利率甚至高于离线系统，2015年和2016年上半年分别为31.1%和61.0%。
（4）碳化硅冶炼：开始量产，有望成为公司未来稳定的收入增长点
公司将废砂浆回收确定为主要业务后，进一步布局了碳化硅的冶炼。在技术上，公司与中科院扬州应用技术研发与产业化中心的合作，以及公司自身的碳化硅冶炼技术优势为公司布局碳化硅奠定了技术基础。在生产上，公司成立了一家控股子公司，以委托加工模式委托甘肃省永靖县一家碳化硅冶炼企业以废硅料为主要原料生产冶炼碳化硅。目前碳化硅冶炼的收入来源于碳化硅块料的销售收入。
碳化硅冶炼项目成本优势明显。通过回收废砂浆，公司回收了大量的废硅料，这就为公司进行碳化硅冶炼提供了大量的原材料，使公司拥有原材料供应充足、原材料采集成本低的优势；同时公司从降低原材料石油焦的耗用量和用电量入手，大幅度降低生产成本，提高生产工艺，进一步降低了风险，使最终产品的毛利明显优于传统产品。
碳化硅冶炼项目盈利能力良好，可能成为公司未来稳定的收入增长点。公司通过设立控股子公司的方式开展碳化硅冶炼的研究与生产。根据公司今年6月份披露公告，公司目前已有两条生产线均已正式投入生产，2016年5月产销量达到2,000吨以上，月销售额超过1000万元，利润总额达到约200万元。在流动资金充足的情况下，预计可实现月销售1500万元左右，年销售16,000万元以上，毛利率将达35%以上。
目前在碳化硅的生产方面，公司已经度过前期的试生产和规模化生产阶段，达到量化生产状态，30%以上的废硅料已经作为冶炼碳化硅的原材料进行生产。碳化硅作为公司的一个新的业务，其在投资建设方面还将占用公司一定的资金，但从长远来看公司在碳化硅项目上具备技术优势，未来有望进一步提升公司在行业内的竞争力。
（5）公司已掌握超微碳铬铁核心技术
除了碳化硅的冶炼项目，公司还布局了硅铬合金作为公司的新业务。硅铬合金是由硅、铬、铁为主要成分的铁合金，主要用作电硅热法生产中低、微、超微碳铬铁的中间合金。
我国将成为铬铁行业的生产中心，行业前景广阔。铬铁矿用于生产铬铁合金，而铬铁合金则用于生产不锈钢，不锈钢行业的发展决定了铬铁合金行业的发展。中国是全球最大的不锈钢生产国，也是全球最大的铬矿需求国。随着国际铬铁产能重心有向中国逐渐转移，我国将成为铬铁行业的生产中心，未来铬铁产品价格定价权也将转移到我国铬铁生产企业的手中。
低、微、超微碳铬铁将成为不锈钢行业主要产品之一。随着国家产业政策的不断调整，不锈钢行业已进入结构调整型阶段，相关厂商需要通过不断调整产品结构，大力开发高附加值、高技术含量的产品来适应市场需要。低、微、超微碳铬铁就属于这种高附加值、高技术含量的产品。目前，国内铬铁行业的发展阶段尚处于成长期，国家在政策层面上的“主张淘汰落后产能，实现产业的升级” 主张会促进行业从分散走向集中，将给一些实力较强、战略眼光较深远的企业带来很好的发展机遇。
公司已拥有超微碳铬铁核心生产技术。公司目前在硅铬合金的技术研发上，通过三道工艺步骤，将原料加工成超微碳铬铁。根据公司公告，公司已完全掌握了超微碳铬铁的生产工艺，并自主拥有该产品的核心生产技术。在国内，铬铁磷含量在0.017%以下、碳含量在0.03%以下的产品叫超微碳铬铁，公司研发技术已可将铬铁中磷含量控制在0.012%以下。
2015年12月，公司已与江苏国红金属材料有限公司签订了《工矿产品购销合同》，销售硅铬合金20吨，含税单价为7,600元/吨，合同总价为152,000元，初步确定了该新项目产品投入市场试用。
在废砂浆回收和碳化硅冶炼等领域，浩博新材不断加强技术进步与创新，以技术上的优势为转型打下坚实的基础。浩博新材于2008年1月成立了技术中心，对主营业务所涉及的技术进行不断创新。
（1）技术合作助公司布局业务转型
在技术方面，公司近年来不断寻求与专业机构的合作。
2015年12月14日，浩博新材与中国科学院扬州应用技术研发与产业化中心签订《关于含硅废料综合利用技术服务协议》，在晶硅片切割废砂浆进一步分离提取、含硅废料进行资源回收、循环再利用等方面大力布局。
中国科学院扬州应用技术研发与产业化中心通过长期研发和综合集成创新，掌握了多晶硅废砂浆中主要物质硅及碳化硅的多种综合利用技术及产业化应用方案，特别是应用于冶金、高端建材、高端材料工业的成套技术。因此，通过协议的签订，公司首先可以布局废砂浆的进一步处理，使废砂浆的整个处理过程满足下游用户的要求；除此之外中科院扬州应用技术研发与产业化中心将为浩博新材制定废硅料的工艺流程和相关参数，浩博新材可以此来增强含硅废料的性能，并有可能对含硅的衍生产品进行开发。
2016年11月25日，浩博新材与东北大学强强联合签订了《合作框架协议》，就专利独占许可使用、新能源材料研究等方面的合作达成一致。双方共同出资拟在内蒙古商都县设立合资公司，投资建设“晶硅片金刚线切割废料综合利用”项目。同时，为了新设公司技术水平的不断提高以及可持续性发展，双方决定共同成立新能源材料研究院，东北大学邢鹏飞为新设的新能源材料研究院进行试验研究。
公司与东北大学在技术上的合作为公司全面转型赢得了先机。东北大学邢鹏飞等同意将“晶体硅金刚石切割废料浆回收再利用”的方法、由“单晶硅和多晶硅切割废料中回收硅和碳化硅”的方法和“一种从单/多晶硅切割废料浆中回收太阳能级多晶硅”方法三项专利授权新设公司独占许可使用。除此之外，双方还承诺在研究合作期间每年以东北大学邢鹏飞和新设公司共享名义至少申报一项国家发明专利或者国家实用新型专利，并积极协助新设公司申报高新技术企业。通过与东北大学的合作，公司在将在金钢线切割形成的废硅料综合利用领域进一步取得了技术优势，为公司全面转型进一步打下了基础。
（2）技术合作助公司布局业务转型
在废砂浆回收领域，公司已经在废砂浆回收，特别是在废砂浆离线回收领域掌握了一定的技术优势。借助技术上的优势公司可以成功将废砂浆回收业务确立为公司的主要业务，加快公司转型升级。
在线回收方面，公司设立了全资子公司公司江阴华诺太阳能设备科技有限公司来进行废砂浆在线回收设备的销售、租赁、安装、维修及在线回收技术咨询服务。江阴华诺太阳能设备科技有限公司多年来致力于太阳能光伏行业的环保设备生产，有着广泛市场基础，同时也有着丰富的技术经验。公司的设备通过高速离心机将砂浆中的有效和无效成分进行分离，同时匹配特殊工艺，使回收碳化硅具有粒径分布集中、D50值合适、整体圆度值符合生产需要等特点，另外，通过液体分离设备让回收液中的小颗粒都被剔除，最终保证生产的绿色环保，同时也保证砂浆回收的相关指标和切割能力，并再次重复利用。
风险提示
公司受光伏行业影响较大。2015年光伏行业虽有回暖，但整个行业依然存在现金流紧张的情况，公司可能会受行业大环境影响，在经营方面有所波动。
2015年公司前五名客户包括保利协鑫关联企业、镇江荣德关联企业、锦州阳光关联企业、晶科能源、海润光伏等公司，实现的销售收入占总收入的76.22%，客户集中度偏高，可能产生经营和财务上的风险。
碳化硅冶炼是公司新开发项目，虽短期盈利能力良好，但能否在行业激烈的竞争中保持长期的高盈利仍属未知。
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