暴走的“身材经济”：国家政策+消费升级助力行业发展：健身产业发展空间足，天花板尚远受益于国家政策与消费升级驱动，根据艾瑞咨询的数据，中国健身产业目前约700亿规模，4425万会员，但渗透率仅0.5%，参考海外经验尚有约10倍以上空间；此外政府层面持续推进大众健身，体育被列入国民幸福产业，而全民运动健身上升成为顶层国家战略，居民消费升级注重身心健康，以及智能化、互联网化和社交媒体共同驱动行业成长。

　　行业格局较分散与盈利模式较单一，健身+互联网值得期待：市场集中在一二线城市；目前主要靠预售卡与私教收入。对标海外市场，未来变现将会更加多元化。在健身行业与互联网的碰撞中，我们认为最终应该是“健身+互联网”，互联网是一个通道、门户，健身行业仍是实体线下为王，互联网只是一个门户，线上集聚流量(互联网方式的包装营销、互联网健身教学与社区互动等)，期待互联网对线下的改造升级，这将是未来的发展方向。

　　对标欧美成熟的健身产业，差异化服务是王道：借鉴国外健身行业龙头企业发展的路径，(1)美国健身房：大型连锁成趋势，高端+亲民双轮驱动；(2)欧洲健身房：英德两国主打亲民低价路线增长最为强势，同时考虑中国庞大的市场带来的区域之间的差别、不同年龄层对于健身的目的需求的差异度，未来从产品和服务开发、选址、营销和推广、线上线下的互动互补、变现的多样性等方面都要建立差异化的商业模式。在战略和商业模式明确的情况下，聚焦目标人群深度开发更多的增值服务、配合“互联网+”和智能化的发展来探索更多的变现可能。健身行业也诞生了巨头企业—LifeTimeFitness：私有化估值超过40亿美元，收入接近13亿美元。相对目前国内的庞大的人口、极低的渗透度、单一的盈利模式，在政策红利的引导下，国内健身产业还有很大的发展空间。

　　海外健身公司上市后受资本市场青睐有加：LifeTimeFitness(LTF.N)2004年于纽交所上市，其上市以来一直呈现出欣欣向荣之势，收入CAGR接近16%，净利润CAGR接近15%。其连锁健身会所的数量从2004年上市之初的44家增长到2015年的114家，拥有超过83万会员。以复权价来算，公司从2009年至2015年股价从7.07美元上涨至72美元，涨幅超过9倍。2015年3月，公司被LeonardGreen&Partners与TPG为首的财团私有化，交易对价超过40亿美元，收购PE在33倍左右。PlanetFitness(PLNT.N)全美最大的也是发展最快的健身中心特许经营及运营商，2015年顺利实现纽交所上市，2016年前三季度营业收入2.62亿美元，归母净利润1093万美元，目前总市值约20亿美元。

　　健身产业上市公司及新三板公司关注标的：A股方面，贵人鸟（603555）发布公告拟收购威康健身(威尔士健身母公司)100%股权。港股方面浩沙国际(2200.HK)旗下的浩沙健身在全国拥有171家俱乐部，其中北京地区81家，会员总数超过30万。新三板我们从三个维度(服务区域、细分子行业或符合IPO财务标准)选取4家可关注公司：中航时尚：扎根深圳一站式健身中心；奥美健康：国内首家科学健身数据平台公司;康比特：运动营养食品领导品牌，国家队的营养师；亚特体育：西部健身行业规模最大、产业实力最强的企业。

　　风险提示：体育健身产业政策落地力度不达预期；健身产业竞争加剧。